登康口腔(001328)：牙刷第二曲线增长强劲 国产品牌加速突围

公司发布公告，23Q2 收入3.2 亿同比+7.7%（Q1 同比+10.7%），归母净利润0.3 亿同比+13%（Q1 同比+14%）。

23H1 收入6.7 亿同比+9%，归母净利润0.7 亿同比+13%，归母净利率10% 同比+0.37pct。

分产品，成人牙膏收入5.1 亿同比+6%，儿童牙膏0.38 亿同比+2%，冷酸灵牙膏抗敏领域份额领先，牙膏产品基本盘稳固；牙刷增长靓丽，为第二曲线正快速增长，成人牙刷0.79 亿同比+23%，儿童牙刷0.16 亿同比+36%，电动牙刷306 万同比+22%，口腔医疗与美容护理产品0.15 亿同比+101%。

(资料图片仅供参考)

根据尼尔森数据，冷酸灵牙膏线下份额提升至7.83%，位居第四，牙刷线下份额5.35%，排名提升至前三。

分渠道，KA、分销、连锁药房、新零售渠道均实现增长，KA 方面拓展连锁小超&便利店效果显著，分销渠道精耕细作，新兴渠道积极探索。除西部强势区域，23H1 南部、北部区域营收分别同增13%、7%，电商实现营收1.5 亿，同增24%，增长靓丽。

盈利能力稳步提升，产品结构持续优化，冷酸灵产品高端化趋势升级。

23H1 毛利率42.8%，同增1pct，成人牙膏43.7%，同增1.75pct，成人牙刷毛利率31.7%，同减2.2pct。预计后续伴随降本增效持续推进，以及高端产品占比提升，毛利率有望进一步向好。

持续投入渠道费用，现金流表现更为优异。

23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/4.5%/3%/-1.2%，同比分别+1.4/+0.3/+0.1/持平。23H1 销售商品现金7.5 亿，同增7%。

盈利预测与评级：公司产品卡位抗敏细分赛道，冷酸灵抗敏感牙膏线下零售市占率60%。拓展渗透率有提升空间的儿童口腔护理用品及电动、口腔医疗及美容护理产品，以冷酸灵及登康品牌为基本盘，多品牌矩阵多点开花。预计23/24/25 年归母净利润分别为1.6/2.0/2.3 亿， 同比增长20%/22%/16%，23/24/25 年对应PE 分别为39/31/27X。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款管理；次新股流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险等。

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