氧化铝期货创出上市以来新高

8月23日，氧化铝期货主力合约价格创出上市以来新高，逼近3000元/吨，短期供需错配带来氧化铝期货价格持续上行。

短期供需错配驱动价格上行

近年来，我国氧化铝产能超过1亿吨，开工率下滑至80%以下，形成了产能刚性过剩、产量灵活调节的局面。以建成产能来计算，2022年，我国氧化铝产能已经能够满足未来电解铝生产需求，当前过剩超过千万吨。如考虑氧化铝生产弹性大的特点，可以实现20%的超产，则过剩更加严重。不过，中长期的过剩也存在短期内的供需错配，6月下旬以来，云南电解铝复产和矿石供应紧张问题造成阶段性平衡的改善。

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从供应端来看，当前，氧化铝运行产能接近8600万吨，开工率为84%，是近一年以来高位。今年，新建产能大多已于上半年完成投产，后续没有大规模的新建产能提供额外增量。现有产能中，除长期关停产能外，多数产能达到阶段内的满产或高产。由于河南三门峡矿山整顿导致矿石供应进一步不足，南方地区产能集中投产后面临着进口矿供应跟不上的问题，因此，当前潜在增产产能比较大，但受到原料的严重制约。此外，近期多家企业例行检修，也进一步减少了1~2周内的供应量。

从需求端来看，近两个月正处于云南地区快速复产阶段，除一家企业未计划满产外，主要生产企业经过两个月的复产已经达到满产或接近满产，短期产能净增量接近180万吨，带来了较大的需求增量。

行业利润抬升限制上方空间

长期产能刚性过剩的氧化铝行业正通过市场方式自主优化，氧化铝灵活的生产弹性起到了平衡阶段性供应压力的作用，从产能淘汰的逻辑来看，高成本产能盈利应不可长期持续。

自电解铝供给侧结构性改革以来，氧化铝过剩局面加剧，利润下滑。近几年，氧化铝平均成本核心波动区间在2200元~2800元/吨。2018年之后，氧化铝利润核心波动区间在0~300元/吨。当前，铝土矿价格处于高位，烧碱和动力煤价格向上空间不大，氧化铝成本要素对价格的推动作用有限。当前，国内氧化铝产能即时平均利润已经接近300元/吨，为近4年以来（除2021年和铝价暴涨特殊时期之外）的最高水平，最高成本地区河南盈利水平也已接近百元。预计利润显著修复后氧化铝上方空间已经有限。

现货企稳 关注高位沽空机会

目前，氧化铝现货价格已经连续两个月上涨，体现了近年来氧化铝价格的趋势性规律，前几周机构统计的现货成交活跃度大幅增加，周内均有多笔确认，且持续升水成交。不过，近日现货涨势明显放缓并有企稳迹象。

云南地区完成复产后，电解铝产能增量已经有限，在氧化铝企业高产意愿推动下，未来产能有抬升空间。此外，今年以来，氧化铝净进口量大幅回落，随着国内外价差缩窄，后期我国进口量预期将有增加，从而平衡国内缺口，阶段性偏紧的平衡可能仍会向偏过剩倾斜。

氧化铝期货上市后与沪铝相关性增加，当前的宏观因素对大宗商品仍有压制，沪铝价格达到近几月运行区间高位后预计也将逐渐承压，共振上涨形势或难以出现。在各方因素的共同作用下，3000元/吨一线将成为氧化铝重要阻力位。氧化铝期货上市后持续围绕现货波动，在升水拉大情况下，价格存在压力，关注高位沽空机会。

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