天风证券：给予蒙娜丽莎买入评级

【资料图】

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛近期对蒙娜丽莎进行研究并发布了研究报告《盈利水平如期回升，具备中长期价值》，本报告对蒙娜丽莎给出买入评级，当前股价为18.71元。

蒙娜丽莎(002918)
事件
公司23H1实现收入29.1亿，同比-0.49%；实现归母净利润1.64亿，同比扭亏。其中，23Q2实现收入18亿，同比-2.8%，环比增长64.2%；实现归母净利润1.58亿，同比扭亏。公司短期盈利改善提供业绩弹性，中长期市占率提升有望受碳交易持续催化，维持“买入”评级。
主要产品规模及毛利率均有提升，经销渠道占比超60%
分产品看，公司23H1实现瓷质有釉瓷砖收入22.2亿元，同比增长8.9%；对应毛利率28.99%，同比上升7.76pct。非瓷质有釉瓷砖、陶瓷薄板收入分别为3、3.2亿元；对应毛利率分别为19.4%、27.8%，同比+8/-2pct。
分渠道看，公司不断下沉开拓空白市场，经销端23H1公司实现营收18.4亿元，同比增长12.4%，占总收入比63%。工程渠道主动管控风险，收入规模有所下降。
费用管控良好，成本下行业绩有弹性
公司持续落实减费、降本、增效各项措施，加强费用管控力度。盈利能力方面，23H1整体毛利率为27.9%，同比增长6.8pct；整体净利率为6.34%，同比扭亏。其中Q2毛利率和净利率分别为30%、9.6%，净利率环比大幅提升8.56pct。
①成本方面，今年以来天然气价格回落，特别是2023年开年至5月份以来，全国各产区天然气价格迎来普遍下调；此外硅酸锆和瓦楞纸等材料价格也有不同程度下降。
②费用方面，期间费用率创2020年以来最优水平，其中销售费用率下滑明显，同比-2.26pct。
看好行业格局优化，维持“买入”评级
行业层面，2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近10%。公司层面，我们认为当前经销业务收入端的逆势增长更好体现了公司的渠道能力，后续公司盈利弹性可期，中长期看好公司C端稳健增长。我们预计23-25年的归母净利润5.4/7.6/9.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.2亿，根据现价换算的预测PE为11.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.91。

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