山鹰国际：疫后复苏+产业链数字化协同布局 纸业龙头蓄势待发

1月21日，山鹰国际控股股份公司(600567.SH)(以下简称：山鹰国际)发布2022年度年报业绩预告。报告期内，山鹰国际预计实现归母净利润-22.45亿元，净利润录得为负的主要原因系毛利率下滑及商誉计提的减值15亿元所致。在剔除商誉减值影响后,归母净利润为-7.45亿元。

业内人士表示，一次性大额商誉减值虽然短期会显著影响上市公司当期业绩，但相当于集中释放风险，另一方面对于投资者来说，一次性大额商誉减值也算是利空出尽“靴子落地”，尽早释放风险。而随着疫后板块复苏叠加纸浆价格步入下行预期，山鹰国际盈利承压将得到修复，后续反弹预期将逐步兑现。

宏观市场复苏、固本掘新 强筑盈利修复堡垒

据悉，山鹰国际主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务。年产量超过14亿平方米，位居中国第二。据公司2022年12月经营数据快报，2022年全年山鹰国际主营业务板块国内造纸和包装分别实现2,240,221.984万元和809,544万元销售收入，在跌宕起伏的市场环境下，总体上核心业务仍保持稳健经营，包装板块同比上涨9.27%。

由于包装纸需求分布在各个行业，因此近年来被当作经济的“晴雨表”指标之一。纸业属于经济发展中前端上游产业，因此不可避免地受到宏观经济波动的影响。2022年，在宏观经济供给冲击、需求收缩、预期变弱的三重压力下, 国内27家A股上市纸企普遍出现增收不增利的现象。

随着防疫政策优化，2023年经济有望总体回升，市场业者囤货热情提升，市场需求将进入放量阶段，2023年元旦、春节的“重要节假效应”的礼品包装与物流瓦楞纸已呈现持续增加的预订量，加之“以纸代塑”的需求底层逻辑犹在，将促使造纸板块后续的持续攀升。

从需求端来看，2022年山鹰国际的下游客户呈现“领先赛道巩固增长，新拓市场多点开花”的局面。在领先的细分3C行业，山鹰国际实现核心品牌客户DELL、HP等市场份额实现大幅增长。此外，在高景气新能源赛道，山鹰国际拓展了比亚迪、宁德时代等行业头部客户。万亿级别的快消品市场,具有体量庞大、消费频次高等特点，目前，山鹰国际现已开拓亿滋、欧莱雅、联合利华、百事食品、海天等优质快消头部大客户，作为引领疫后复苏的“先锋官”的消费行业的上游高关联赛道，山鹰国际将充分受益。

随着国际木浆价格进入到下行周期的预期增强，上游成本下行有望释放造纸行业盈利弹性，叠加消费市场景气度回升、持续获得新市场需求端增量订单，在后续，山鹰国际将以销量扩充规模效应、成本下降打开利润空间、进入盈利上行修复期。

行业集中度加速 前瞻布局行业龙头或将充分受益

近年来，在“碳达峰”、“碳中和”“政策的影响下，造纸行业供给侧改革明显加速,预计行业格局将快速调整，造纸行业竞争优势向龙头企业倾斜。作为造纸包装行业大型企业，山鹰国际亦以前瞻视角，通过产业“抢”势布局、数字化赋能、渠道模式创新多措并举进一步持续巩固市场龙头地位。

具体来看，在产业布局层面，山鹰国际率先以“造纸包装一体化经营”为发展战略，凭借较强自主创新能力、打造了强大的生产能力和技术领先的产品线，能够快速响应下游客户对产品包装定制、高质量、产品持续创新的需求，通过覆盖研发、设计、包装印刷多个环节提升溢价，为企业获取更大的利润空间。

在数字化赋能层面上，山鹰国际积极推进数字化转型建设。现已成功完成集团内3-4家造纸企业，30%包装企业的“灯塔工厂”建设，实现业务链条无人值守，推动生产环节降本增效。并通过对公司现有各类系统进行改造，实现在采购周期、成本、客户服务等环节数字化赋能。凭借在数字化转型和技术应用方面取得的突出成就,山鹰国际荣获造纸行业数字化转型和“工业4.0”的排头兵称号。

此外，渠道模式层面上，山鹰国际不断探索上游采购渠道模式创新，通过将全国各地再生资源回收企业纳入旗下板块，协同合作进一步扩大废纸总采购量，持续提升公司原料渠道稳定性、自给率及成本控制力话语权，进一步增强盈利能力。

未来，面对国际“低碳壁垒”日益加高及国内“双碳”政策的进一步推进，将加速行业优胜劣汰，作为行业内不断以研发投入保持技术与产业布局前瞻性的行业龙头企业，山鹰国际有望从中受益，加之作为疫后复苏市场强相关赛道，在后续市场表现中，或将迎来公司盈利与估值戴维斯双击。

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