上汽集团(600104)4月产销环比增加80%

事项：

公司发布4月产销快报，集团整体批发41.8万辆，同比-9%，环比+80%。

评论：

集团批发降幅大幅收窄，零售转正，体现行业4月表现超预期。3月集团批发同比增速为-59%，4月快速收窄至-9%。同时，公司在五一期间发布终端零售数据，4月为41.3万辆，同比+1.3%增速转正(与上险口径不同，下同)，超出市场预期。上汽/行业占比高，各品牌因为不同原因，改善相对滞后，但依然表现较好，体现了4月行业整体的超预期。

旗下各车企进一步调整，部分逐步见到成效：

1)上汽大众：批发12.0万辆，同比-16%、环比+100%，终端零售12.9万辆，显示渠道库存仍未显著增加。上汽大众1季度至今表现相对较弱的原因，主要在于一汽大众SUV新品周期(包括捷达)的挤压，以及去年底渠道加库后需要持续消化的影响，预计库存因素调整基本接近尾声(07-11M19加库9.6万辆，12M19-04M20估计去库8.6万辆)。

2)上汽通用：批发11.0万辆，同比-12%、环比+139%，终端零售11.1万辆，国内零售同比+13.6%，中高端车占比57.7%。上汽通用4Q19至今也一直在调整产品线，为英朗等车型重新上市四缸机版本做准备，4月公司已重新上市一批2021款新车型，包括四缸英朗，4月其销量明显回升，达到2.3万辆/+97%。预计产品线调整也将在2Q20结束。

3)上汽自主：批发4.2万辆，同比-27%、环比+32%，终端零售4.6万辆，整体实现渠道去库，其中荣威2.6万辆/+3.3%，名爵2.0万。上汽自主主力车型RX5面临中改，因此批发表现平淡，目前新车型RX5Plus已开始预售，价格12.28-13.98万元，预计正式上市后将明显提振自主销量。

4)上通五菱：批发12.0万辆，同比+13%，环比+60%，终端零售12.7万辆/同比+13%。今年以来五菱微车销售情况相对较好一些，新宝骏车型还需行业尤其中低端需求助力。

β机会开始显现。公司β属性明显，需要等待行业需求明显恢复，4月已有所表现，公司数据也非常具有标志意义。如上文所述，上汽大众预计2Q20去库完成、产能恢复、营销重启，批零有望回归正常。上汽通用情况相似，另外还包括主动的产品系调整，预计2Q20结束。上汽自主与上通五菱主要跟随行业整体情况变动。目前我们对2季度需求恢复、批发正增长持乐观预期。

投资建议：公司为中国汽车行业龙头，综合竞争力为车企之首，经营表现顺周期并滞后表现，预计2Q20逐步走出调整，当期具备低估值配置机会。看好2020-2021行业景气恢复后上汽的β机会。维持公司2020-2022年公司归母净利228亿、274亿、310亿元预期，同比分别-11%、+20%、+13%，对应PE10.1倍、8.4倍、7.4倍。维持2020年目标PB1.3倍，维持目标价27.4元，对应2020-2022年PE14倍、12倍、10倍，维持“强推”评级。