新三板精选层之富士达(OC835640)：5G概念股带来良好发展前景

之前分析过新三板一家电缆企业球冠电缆(OC：834682)，结论是很苦逼，企业其实是给员工、供应商、银行打工的，自己虽然看起来挣得多，但其实能留在口袋里的钱很少。

同样是做电线电缆的，富士达(OC835640)的情况就和球冠电缆截然不同。

首先看毛利率，富士达是球冠电缆的2倍，净利率也常年高于球冠电缆。2019年富士达的净利率是12%，是球冠电缆的3倍多。

为什么在同一行业，却有天壤之别?

答案是：技术含量。

富士达(OC：835640)产品是射频电缆、射频同轴连接器、射频同轴电缆组件，技术含量高，国内能生产的企业数量很少，竞争格局良好。

球冠电缆的产品是电力线缆，生产厂家一大堆，互相压价，能不惨吗?

另外，富士达是央企中国航空工业集团有限公司旗下上市公司中航光电(SZ：002179)的子公司，背景强大，抗风险能力强。

富士达可以从银行获得很低利息的贷款，并且还可以从母公司旗下的财务公司低息借款，财务费用少很多。

而球冠电缆的贷款利息就高一些。

当然，核心还是产品结构的问题。

中航富士达科技股份有限公司的主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件的研发、生产和销售，主要产品为射频同轴连接器类产品、射频同轴电缆组件类产品、射频同轴电缆、微波器件。

中航富士达公司目前已成为国内最大的射频同轴连接器科研、生产企业，也是我国拥有IEC国际标准最多的企业。公司现有员工千余人，产品广泛应用于航空航天、国防工业、通信等领域，远销东南亚、欧美等国际市场。企业为全国电子元器件百强企业;综合运营指标居国内的射频连接器行业首位。

2018年，富士达总经理武向文受聘成为中央军委装备发展部第一届电子元器件专业组成员。

射频同轴连接器占富士达收入的49%，射频同轴电缆组件占40%。

经过多年的发展，公司在射频连接器的设计、工艺、检测试验及表面处理等专业方向积累丰富的经验，掌握了一系列的核心技术。目前，公司拥有国内先进水平射频同轴连接器核心技术 14 项、射频电缆组件核心技术 10 项;主导制、修订IEC国际标准 12 个，制修订国家标准 9 个、参与制修订国家军用标准 19 个，通信行业标准 2 个;申请获得国家技术专利 32 项、拥有非专利技术 41 项;获得国家级和省级技术成果 20 项。公司是西安市市级企业技术中心和陕西省省级企业(集团)技术中心，获得"国家知识产权示范企业"荣誉称号。

公司生产用的主要物料为外协零件、电缆、铜材与工程塑料等。这些原材料占成本比例为80%。因此，公司的利润会因铜价价格波动而受到很大影响。

2015年到2017年，富士达的业绩出现大幅下滑，而2019年又大幅增长。

射频同轴连接器(简称RF连接器)是装接在电缆上或安装在仪器上的一种元件，作为传输线电气连接或分离的元件。它属于机电一体化产品。简单的讲它主要起桥梁作用。

射频：频率范围在3千HZ∽3000GHZ之间的无线电波。

同轴：内导体具有介质支撑，结构上能在测量中采用频率范围内得到最小的内反射系数。

连接器：通常装接在电缆或设备上，供传输线系统电连接的可分离元件(转接器除外)。

射频连接器：是在射频范围内使用的连接器。

由于信息产业的加速发展，极大地拉动了全球射频同轴连接器产业市场需求的快速增长。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据：2010 年全球射频同轴连接器市场规模为 22 亿美元，2014 年达到 35.2 亿美元，受通信、军事等下游应用领域市场需求增长的影响，2020 年将达到 65 亿美元。

根据中国电子元件行业协会信息中心的数据：2010年中国射频同轴连接器市场规模分别为41.23亿元，2014年快速增长到68.21亿元。中国电子元件行业协会信息中心预计：2020年将达到138亿元，保持较高的发展速度。

射频同轴连接器主要应用于通信设备、计算机网络、电子设备、轨道交通、航空航天、雷达等领域，从安全性、可靠性出发，各国均将其纳入产品标准认证范围，如中国的国家军用标准(GJB)、GB规范;美国的MIL标准;德国的DIN标准;IEC标准等。为了符合环保的要求，射频同轴连接器还应符合RoHS标准，并遵循射频同轴连接器―绿色生产技术。

另外，由于射频连接器行业的下游客户主要为大规模的通信设备厂商，其对供应商的选择有严格的认证程序和管理制度。通信行业的产品认证需要较长时间，一方面，产品性能必须要符合客户的技术标准;另一方面，客户还需要考察供应商的企业规模、资金实力、管理体系，技术水平、生产能力、信用记录等各个方面。射频连接器行业的定制化生产模式保证了供应商与客户相对稳定的合作关系，客户一般不会轻易更换供应商，新进入者要获得客户的信任与认证需要很长的时间。

因此，射频同轴连接器和射频同轴电缆组件生产厂家的利润，和下游通行行业域密切相关。通信行业的周期性，也带来了射频同轴连接器行业企业的周期性。

国内射频连接器行业整体技术水平不高，产品差异化不大，产业集中度低、大规模企业少，使国内企业在与国际厂商竞争中处于不利地位。行业技术水平的提高有赖于行业龙头企业对研发和设备的投入。

世界一流的射频连接器生产厂商主要包括 Amphenol(安费诺)、Rosenberger(罗森伯格)、Tyco(泰科)、Huber+suhner(灏讯)和 Radiall(雷迪埃)等，他们以雄厚的技术实力及品牌优势占据了大部分国际市场份额。同上述全球射频同轴连接器巨头相比，国内内资企业受到技术水平、工艺水平、制造能力、试验检测设备的制约，大多数厂商以中低端产品为主，有实力从事高端连接器研发和规模化生产的厂商较少。

华为是富士达的大客户，销售占比28%。另外，大股东中航光电也是前五客户之一。

接下来看射频同轴电缆。

射频同轴电缆的结构由外向内依次是护套、外导体(屏蔽层)、绝缘介质和内导体几部分。它的特点是线的各个部分都是在一个轴线上，从横截面看过去，就是同心圆。

射频同轴电缆与射频同轴连接器通过装配或焊接组成射频同轴电缆组件，射频同轴电缆组件主要应用于通信天线、馈线及电子设备内部信号传输线，主要功能为发射、接收、传输射频信号。

射频同轴电缆包含不同层次，最外面的护套是绝缘介质，对电缆起到保护的作用;其次是外导体，有双重作用，既作为传输回路的导体，传输低电平，又具有屏蔽作用，减少外部磁场干扰及本身的信号泄露;再次是绝缘层，是内外导体间的支撑介质，主要起耐压绝缘作用;最里面的是内导体，通常由一根或多根实心导体构成，内导体质量的高低对信号传输质量的影响明显。

射频同轴电缆按类别主要分为细微射频同轴电缆，极细射频同轴电缆，半柔、半刚射频同轴电缆，稳相微波射频同轴电缆，轧纹射频同轴电缆，低损射频同轴电缆，以及其他射频同轴电缆(包括用于移动通信等民用领域的其他军标系列电缆，以及用于广播电视领域的 CATV 电缆等)。

稳相微波射频同轴电缆加工工艺要求极高，目前国内只有少数几家厂商具备生产能力;国内具备生产轧纹射频同轴电缆能力的厂家较多。

射频同轴电缆的应用场景可以分成三类，电子通讯终端领域、移动通信基础设备领域和高端民用通信、测试仪器仪表、航空航天、军用电子领域。

细微、极细射频同轴电缆应用于电子通讯终端领域，具体的产品包括手机、笔记本、路由器等。半柔、半刚、低损、轧纹同轴电缆应用于移动通信基础设备，具体的产品包括移动通信基站、雷达系统。稳相微波射频同轴电缆应用于高端民用通信、测试仪器仪表、航空航天和军用电子领域。

从客户的角度来看，射频同轴电缆产品可分为向军工性质客户销售的产品与向民用性质客户销售的产品(简称"军品"和"民品")，军品和民品在技术路线、技术指标及产品性能上存在一定的差异，军品的技术指标和产品性能通常都有严格的规定，相应的民品指标性能较弱或者没有相关规定。

在定价和毛利率方面，军品主要是根据客户的要求进行定制生产，具有多品种、小批量的特征，与民品相比具有高定价、高毛利率的特点。民品多为大单品、批量化生产，与军品相比定价和毛利率均较低。

射频同轴电缆的应用领域较为广泛，不同领域的客户对具体产品的性能、型号、售后服务等方面有各自独特的需求。公司在具体产品的营销上采用"全程设计服务"销售模式，在客户的产品设计研发阶段，公司与客户展开前端合作，根据客户的研发目标和产品性能要求，设计、研发并提供配套的电缆及组件样品，然后向客户提供产品培训，获得客户的供应商资格，在此基础上与客户签订购销合同。由此，公司有机的将产品销售与前端研发、前期设计、售后服务、技术培训结合起来，通过为客户进行个性化的研发、设计和服务，满足客户的个性化需求，增强客户对公司产品和服务的忠诚度，以此与客户建立长期合作关系。同时，与行业内的重点核心客户和技术领先的客户合作，可以使公司保持对行业发展的敏感性，准确把握行业技术和产品发展的最新趋势，保证研发成果的市场适用性和技术领先性。

国际射频电缆市场集中度高，美国百通(Belden)、美国戈尔(Gore)、瑞典哈博(Habia)、美国时代微波(Times)、法国耐克森(Nexans)、日本住友(Sumitomo)、日本日立(Hitachi)等企业占据了大部分市场。国外大型企业在品牌、资金、技术、研发等多方面具有较强的优势，对市场需求变化和技术更新具有迅速的市场反应能力，因此市场竞争力较强。

近年来，少数国内企业通过技术交流、研发、积累，逐步缩小了与国外大型企业之间的差距，并且凭借成本优势，在国际市场中的份额处于稳步提升趋势。国内大多数企业以生产加工工艺不高的射频同轴电缆为主，同质化明显，以价格为主要竞争手段，产品毛利率低。

半柔、半刚射频同轴电缆产品的质量和产能，国内少数企业已逐步接近欧美企业的整体生产水品;国内大部分稳相微波射频同轴电缆产品仍需进口;极细、细微等高端射频同轴电缆长期被国外厂商占据，近几年国内少数企业已经开发出有竞争力的产品并开始批量生产，逐步替代进口产品。

半柔、半刚射频同轴电缆行业内的企业主要包括金信诺(SZ：300252)、瑞典哈博、美国时代微波、法国耐克森、瑞士灏讯。

金信诺的主导产品包括半柔电缆、低损电缆、军标系列电缆、轧纹电缆等，广泛应用于移动通信、微波通信、广播电视等领域。金信诺的半柔射频同轴电缆在国内的市场占有率位居前列，其 2015 年营业收入为 15.32 亿元，净利润为1.3 亿元。瑞典哈博成立哈博(常州)电缆有限公司，在国内半柔、半刚射频同轴电缆市场占有率较高。美国时代微波公司在半柔、半刚射频同轴电缆行业中的市场占有率占据领先地位。

细微、极细射频同轴电缆行业内主要的企业包括日本住友、日本日立、乐庭(LTK)，日本住友产销量位于世界前列，在细微、极细产品方面竞争力较强。

射频同轴电缆的下游客户主要为通信网络运营商、通信设备制造商等大型企业，其对射频同轴电缆的需求均具有规模化、多样化的特点，为节约采购成本和提高供应链管理效率，多数客户会选择产品较为全面的"超市"型供应商进行"一站式"集中采购。

由于受资金、技术等限制，大多数供应商只能生产一种或少数几种射频同轴电缆产品，产品结构相对单一，无法满足大型客户"一站式"集中采购的需求。富士达目前是国内射频同轴电缆品种最全的企业之一，能够满足不同客户"一站式"采购的需求。

目前，主持或参与制定国家军用标准 3 个，在军工配套(雷达、卫星)方面取得了较强的竞争优势，已成为总装备部树立的全国新机制企业从事军工配套的典范。尤其在宇航产品的研发、生产方面，替代了进口，为国家的航天工程做出了重要贡献

最后看射频同轴电缆组件。

射频同轴电缆组件由连接器与相配接的电缆组成。

富士达的电缆组件包括以下几大类：半刚性射频同轴电缆组件、半柔性射频同轴电缆组件、常用射频同轴(软)电缆组件和高性能、低损耗射频同轴电缆组件、测试用射频同轴电缆组件及跳线产品。代表性的连接器及配接电缆如下：

半柔性射频同轴电缆组件是5G基站必须用到的。

公司凭借着领先的技术优势、稳定的产品品质、优秀的管理团队和良好的供货信用记录，与华为公司、中兴通讯、RFS、武汉凡谷等国内外大型通信设备生产厂商建立了稳定的合作关系，是华为公司的优秀供应商、是中兴通讯、武汉凡谷、RFS的合格供应商。

因此，5G的大规模商用，将给富士达带来良好的发展前景。

虽然富士达的一些产品比较高端，但是依然面临着激烈的市场竞争，因而毛利率和净利率并不是很高。

全球前五大射频同轴连接器厂商中 Amphenol(安费诺)、Rosenberger(罗森伯格)、Huber+suhner(灏讯)和 Tyco(泰科)均在中国大陆开设了生产工厂，以降低成本和贴近市场。公司的技术水平在射频同轴连接器行业内资品牌中处于领先地位，公司的主要竞争对手及潜在竞争对手是 Amphenol(安费诺)、Rosenberger(罗森伯格)、Tyco(泰科)、Huber+suhner(灏讯)、Radiall(雷迪埃)等世界级射频同轴连接器巨头在国内设立的子公司以及部分内资企业。

国内的竞争对手有：

江苏惠通集团有限责任公司：具有 40 多年的设计、开发、生产各类高、低频连接器的历

史。是国家火炬计划高新技术企业、江苏省高新技术企业、中国电子元件百强企业。是目前中国最具规模的遥控器和接插件生产企业之一。主要产品为各类遥控器、射频同轴连接器及组件、TV 用按键模组、TV 用导光模组、家用电器连接器、圆形密封连接器等

江苏呈飞电子有限公司：一家专业设计、试制、生产、销售射频同轴连接器的民营高新技术企业。

神宇股份(SZ：300563).射频 同轴 电缆品种齐全、高端领域拥有稳定客户群。公司 2003 年成立时主要通过与军工企业合作，研发并生产稳相微波射频同轴电缆和军标系列射频同轴电缆。随着电子消费品的兴起，2006 年公司开始投产细微射频同轴电缆，2008 年投产半柔、半刚射频同轴电缆。经过公司的前期研发积累，2011 年极细射频同轴电缆开始小批量投产。

俊知集团(01300) 射频线缆行业龙头

金信诺( 300252.SZ )公司拥有 50 余个研发项目，产品已经被应用于神舟五号、神舟六号、某重点型号战斗机、某大型相控阵雷达等军工产品;客户群体涵盖了通信领域和军事领域的众多优质企业，包括海外的爱立信、百通(Belden)、安费诺、安德鲁、波尔威(Powerwave)、阿朗等，也包括国内的中兴通讯、华为技术、大唐移动、中国移动以及多个军工企业;

航天电子(600879)公司的航天产品主要包括：高性能传感器、电连接器等，公司产品被广泛地应用于各类型号卫星、火箭运载工具、相应的地面通信测量与控制设备及工业自动化控制设备中。

信维通信(300136)专业从事移动终端天线系统产品研发、生产、销售和服务的高科技企业.公司主要产品为移动终端天线，主要应用于手机、笔记本电脑及上网本等各类便携式移动终端通信设备。

激烈的竞争导致毛利低，降低了ROE。所以，从长期来看，富士达的投资价值并不大。另外，根据国外几个领先射频同轴厂商的历史看，射频同轴企业的营收天花板在 10-20 亿间，因为市场就这么大，很难向上突破。

富士达的2019年营业收入为5.18亿元，未来理想的情况下可能也就是营收翻倍，达到10亿多，空间并不是很大。

估值来看，因为周期性强，适合PB法估值，当前市值12亿，PB为4.02。

神宇股份(SZ：300563) 市盈率(TTM)：40.29 市净率：4.06

金信诺(SZ：300252) 市盈率(TTM)：88.89 市净率：2.12

俊知集团(HK：01300) 市盈率(TTM)：5.80 市净率：0.59 (港股真是变态低估!)

参照A股同行和港股企业，富士达的估值属于偏高。