600198资金流向：大唐电信上市二十余年亏损超五十亿

成立于1998年的大唐电信几乎没赚过什么钱。

最新财报显示2020年上半年未分配利润已经达到-54.73亿，也就意味着公司累计净亏损已经超过这个数。

回看历年财务数据，尤其是2015年之后的财务数据，不仅营收逐年大幅下滑，而且历年来营业总成本远超过营业总收入。净利润为正的2018年，则是大概率是为“保壳”，通过资产处置和出售子公司股权勉强取得的。

当年的财报显示，通过转让子公司股权的投资收益录得8.55亿，资产处置收益6.79亿。

作为曾经第一家股改的研究院，从商业的角度讲，不能算是成功。对投资人来说，这样的公司只能算鸡肋。

相比之下，与它几乎同时起步的中兴显然要成功许多。

而大唐曾经占尽了天时、地利，乃至人和。

失速的盈利与高企的费用

1998年，由电信科学技术研究院作为主要发起人,联合电信科学技术第十研究所等共13家发起人共同发起,在北京注册成立，同年首次向社会公开募股，在上交所上市。

目前大唐电信已经形成集成电路设计、终端设计、软件与应用、移动互联网四大产业板块，分别由大唐半导体设计、联芯科技、大唐微电子技术和大唐恩智浦半导体、大唐终端技术等几家子公司分别承接。

2019年公司全年取得营收14.31亿，两块最大的业务集成电路设计和移动互联网服务营收占比分别为38.8%和51.1%，另外终端设计占比8.66%

集成电路产品方面，主打安全芯片和汽车电子芯片，前者如二代身份证芯片、金融IC卡芯片、社保卡芯片等。汽车电子芯片则主要集中在车灯调节器、电池监测等。

三者毛利率分别为43.18%、17.52%和19.01%，公司综合毛利率为27.93%，2020年上半年这一数字达到46.76%。

看似很高的毛利，实际上覆盖不了公司的期间费用，最高时，公司的期间费用率超过70%。

同一时期，中兴通讯与烽火通信最高时候的期间费用率分别仅为16.2%和19.2%。

降低期间费率，只能从分子分母两方面努力，后者是在保证期间费用一定的前提下提高营收，而前者则是控制期间三费的绝对数。

无论从哪个角度看，大唐的三费相对与它的规模都还太大，比如销售收入百亿级的烽火通信，期间费用中管理费用2020年上半年为1.24亿，而销售规模小得多，公司体量也小的多的大唐同期管理费用也达到了1.38亿，超过前者。2019年全年管理费用3.37亿，2018年尽管根据当时的会计准则资产减值与管理费用分列，但管理费用也达到了6.8亿。

看费用结构，研发费用和管理费用占据大头，对科技企业来说，研发投入总是具有一定刚性，但管理费用的尾大不掉才是头疼的问题。

应付职工薪酬几乎与营收脱钩

根据wind资讯数据统计，2019年员工人均薪酬超过28万，这一数据与中兴通讯相当，高于烽火通信。

而根据报表中的应付职工薪酬，推算人均人力成本，与烽火通信对比如下：

有理由推测，尽管上市超过二十年，大唐还是存在大锅饭问题。

并不是说大唐的职工不配拥有二十多万的薪酬，而是当营收与利润失速多年，我们不得不看到，表面上的股改，乃至新一轮的混改，并没有使大唐迎来真正的市场化运营。

也许在众多谋求转型的国企中，大唐只是冰山一角。

注：以上数据来源均来自上市公司公开信息和定期报告，本文仅作交流探讨，不构成任何投资建议。

关键词： 600198 资金流向 大唐电信