建投能源(000600)电价上调助推盈利增长

来源: 国金证券2020-05-18 16:01:37
  

业绩简评

公司2019年实现营业收入139.64亿元,同比降低0.09%,归母净利6.40亿元,同比增长48.10%。公司2020年一季度实现营业收入39.56亿元,同比降低2.79%,归母净利3.98亿元,同比增长26.76%。

经营分析

电价上涨叠加用煤成本下降,助推盈利增长:2019年由于增值税下调3pct且河北省电力供需紧张,公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71%。同时公司售热量4510万吉焦,同比增长20%,供热业务收入增长16%。虽然由于特高压投产挤压,公司全年发电量398亿千瓦时同比下滑3%,但供热收入及电价的增长有效对冲发电量下滑,2019年公司营收基本持平。成本端,2019年公司平均标煤单价606元/吨,同比降低32元/吨,降幅5%,发电燃料费用减少2%。受益于用煤成本下降,公司19年电力毛利率21%,提高2.4pct,系利润增长主因。1Q2020虽然由于疫情影响公司发电量再次下滑,但是持续降低的成本保证了公司归母净利润的增长。

区域龙头利用小时优势显著:公司是河北省最大的独立发电公司,控股发电机组主要集中于河北南部电网,控股装机容量占河北南部电网23%。河北南网由于装机和外送电增长滞后负荷增长,电力供需趋紧,市场电折价空间小,据河北省政府预计2020年河北南网电力缺口615万千瓦,市场电折价有望继续收窄。2019年河北用电增速5.2%,高于全国平均0.7pct,电力供需格局紧张使得利用小时数高企,2019年公司平均利用小时4996小时,虽同比下滑238小时,仍远高于全国火电平均利用小时703小时。

煤价下行有望驱动业绩持续改善,公司估值处于历史低位:2Q2019以来,煤价进入下行通道,秦皇岛Q5500动力煤全年均价同比下降60元/吨,进入2Q2020甚至跌破500元/吨,疫情加剧了煤炭供给宽松。我们预计2020年煤价将继续下行,全年煤价中枢520-540元/吨,煤价下行有望驱动业绩持续改善。当前公司PB估值仅为0.7倍,处于历史低位。

投资建议

考虑到疫情影响,我们分别下调公司营业收入、归母净利预期14%、13%,预计公司2020-2022年营收为139.91/148.12/150.89亿元,归母净利为8.43/10.21/10.50亿元,EPS为0.47/0.57/0.59元,对应2020-2022年PE为10/8/8倍,维持“买入”评级。

关键词: 电价上调

责任编辑:sdnew003

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